国金证券股份有限公司陈传红近期对盾安环境(002011)进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，汽零业务推进顺利》，本报告对盾安环境给出增持评级，当前股价为12.58元。

(资料图)

盾安环境(002011)

业绩简评

2023年4月21日，公司披露22年年报及23年一季报业绩：

1）2022年实现营收101亿元，同比+3%；实现归母净利润8.4亿元，同比+107%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+21%。2022年Q4实现营收29亿元，同比+17%，环比+21%；实现归母净利润1.4亿元，同比+118%，环比+26%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+30%，环比-19%。

2）23Q1，公司实现营收24亿元，同比+21%，归母净利润1.6亿元，同比+95%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+140%。

经营分析

23Q1业绩超预期，格力入股后生产效率提升。从毛利率方面看，22年全年公司销售毛利率17%，同比提升0.7pct，主要系格力入主后带来的经营效率提升+产品结构优化。23Q1，公司业绩表现超预期，主要系消费复苏+Q1原材料价格下降。目前公司是全球制冷元器件的龙头企业，截止阀市场占有率全球第一，四通阀位列全球第二，电子膨胀阀位列全球第三。

家电：拓展商用及海外市场等高毛利率领域，提升盈利能力。绑定格力后，公司高毛利率的产品占比提升，带来毛利率提升，我们预计23年随着经营效率提升+产品结构优化+原材料价格下降，毛利率将持续提升。同时，公司计划：1）重点拓展商用空调领域等市场，持续提升海外市场份额；2）做优商用设备并延伸拓展系统集成业务，通过服务升级获取超额利润。商用领域及海外市场的销售毛利率较高，有望进一步提升盈利能力。

汽零：顺利推进汽零市场开拓，同时切入储能领域打未来发展空间。阀是热管理的核心赛道，其竞争格局好，主要企业有三花智控(002050)和公司。且热管理企业的专利和规模竞争非常充分，构成了新进入者极强的竞争壁垒。此外，公司计划2023年将完成所有具备条件的基地分布式光伏建设及储能柜项目落地试点的推进，切入新领域助力公司打开未来发展空间。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年业绩分别为7.5/8.6/10.1亿元，同比分别为-11%/+15%/+17%，2023-2025年P/E为19/17/14倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券罗岸阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.03亿，根据现价换算的预测PE为22.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盾安环境（002011）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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